深度*公司*天山股份(000877):Q2利润修复 现金表现较好


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公司于8 月23 日发布2023 年中报,上半年公司实现营收534.34 亿元,同减18.36%,归母净利润1.42 亿元,同减95.94%,Q2 业绩环比改善,我们维持公司增持评级。

支撑评级的要点

Q2 利润有所恢复,现金表现较好。上半年公司实现营收534.34 亿元,同比下降18.36%,归母净利润1.42 亿元,同减95.94%。上半年公司销售商品提供劳务收到的现金535.51 亿元,基本与营收规模相当;经营活动现金净流量86.11 亿元,同比增长61.44%,大幅高于归母净利润规模,公司现金流表现较好。上半年公司毛利率15.09%,同降3.34pct,销售净利率0.12%。单二季度公司营收310.64 亿元,同比下降16.47%,归母净利润13.73 亿元,同比下降44.20%;单二季度毛利率18.51%,净利率4.75%。二季度公司利润有所恢复,基本实现了对一季度的亏损弥补,使公司上半年盈亏平衡。

水泥熟料销量下降,骨料业务保持增长。上半年,公司销售水泥10,692 万吨,同比下降3.01%;销售熟料1,473 万吨,同比下降12.48%;销售商混3,375 万方,同比下降10.22%;销售骨料6,342 万吨,同比增长25.53%。我们测算公司单吨水泥及熟料价格300.3 元,单吨成本256.8 元,单吨毛利43.4 元,单吨费用45.2 元,扣除资本开支率及税率等影响后,公司单吨净利3.0 元。与去年全年相比,公司水泥价格、成本分别下降28.1、24.4 元/吨。上半年骨料业务实现收入25.68 亿元,同比增长5.98%,骨料业务毛利率37.15%,同比下降10.21pct,骨料业务的收入/毛利占比分别提高至4.81%与11.83%。上半年全国砂石骨料消费量下降2.4%的情况下,公司骨料收入规模进一步增长。

下半年利润或仍承压,期待需求恢复。三季度至今全国水泥均价仍处于下降阶段,Q3 公司业绩或环比承压。但7 月24 日的政治局会议在稳增长方向有所发力,我们预计明年水泥行业需求或较今年有所恢复。叠加行业格局相对平稳后错峰生产能够一定程度维持价格,行业利润或能恢复。公司骨料业务持续发力,产能正逐步投产,也有望持续贡献收入与利润增量。

估值

公司二季度利润环比改善,但当前水泥价格尚未止跌,我们下调公司全年盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收1,319.87、1,339.66、1,342.11 亿元;归母净利34.76、45.16、64.59 亿元;每股收益分别为0.40、0.52、0.75 元,对应市盈率19.8、15.3、10.7 倍。

评级面临的主要风险

水泥价格持续下行,成本上涨。

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