国元证券:给予紫燕食品增持评级
(资料图片仅供参考)
国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对紫燕食品进行研究并发布了研究报告《紫燕食品半年报点评:积极开店,利润水平提升》,本报告对紫燕食品给出增持评级,当前股价为24.35元。
紫燕食品(603057)
报告要点:
事件
公司公告2023年半年报。2023H1,公司实现总营收17.43亿元(+6.48%),归母净利1.80亿元(+55.11%),扣非归母净利1.42亿元(+52.10%)。23Q2单季,公司实现总营收9.88亿元(+1.48%),归母净利1.35亿元(+53.47%),扣非归母净利1.08亿元(+49.67%)。
鲜货产品Q2收入环比+34.93%,上半年门店净增442家
1)鲜货产品Q2收入环比+34.93%。2023H1,公司鲜货、预包装及其他产品收入分别为14.82、1.69亿元,收入占比分别为86.08%、9.80%。23Q2,公司鲜货、预包装及其他产品收入分别为8.51、0.87亿元,环比+34.93%、+6.68%,鲜货产品收入占比达87.20%,其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入占比分别为32.20%、25.61%、9.30%、20.09%。
2)华中、西北地区Q2增长领先。2023H1,公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、其他地区收入占比分别为70.25%、11.11%、8.69%、4.35%、2.37%、1.48%、0.90%、0.85%;23Q2,华东优势地区收入增长稳健,环比+29.55%,华中、西北地区收入增长领先,分别环比+45.82%、+539.49%。
3)上半年经销、直营门店分别净增439、3家。2023H1,公司经销、直营、其他收入分别为15.15、0.31、1.76亿元,占比分别为87.97%、1.79%、10.24%;23Q2经销、直营、其他收入分别为8.66、0.17、0.93亿元,环比+33.55%、+23.17%、+11.74%。截至2023H1,公司经销、直营店数分别为6,105、32家,23H1分别净增439、3家,增速为7.75%、10.34%。
原料价回落,Q2利润率大幅改善
1)原料价回落,毛利率提升。2023H1,公司毛利率为21.13%,同比+4.03pct;23Q2毛利率为22.99%,同比+5.40pct,环比+4.30pct,主要受益于原材料价格回落。
2)Q2净利率大幅改善。2023H1,公司净利率为10.17%,同比+3.16pct;23Q2净利率为13.48%,同比+4.52pct,环比+7.66pct,主要受益于毛利率提升以及管理费用率下降。
3)H1广告投入有所增加。2023H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、4.67%、0.23%、-0.08%,同比+1.52、-0.41、+0.01、-0.11pct,销售费用率提升主要由于广告费用增加;23Q2,公司销售、管理费用率分别为5.43%、3.29%,同比+2.40、-1.04pct,环比+0.89、-3.17pct。
团队凝聚力卓越,全国化扩张加速
1)消费持续复苏中,全国化开店有望加速。随着消费场景复苏,公司门店单店店效有望提升,同时经销商开店意愿有望加强,截至23H1,公司共有104位经销商,23H1净增15名经销商。23H1公司已净增442家门店,较年初+7.76%。我们预计,公司开店有望往每年15%-20%方向增长,全国化扩张加速。
2)核心团队稳定,放手使用前员工经销商,凝聚力强。创始人家族为卤味世家,对于出色的前员工,公司作为区域核心经销商放手使用,为公司快速扩张立下汗马功劳。
投资建议
公司是佐餐卤制品领军企业,成功打造“夫妻肺片”明星大单品,凝聚力卓越,放手使用前员工加盟商,全国化开店加速。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为3.61/4.64/5.66亿元,增速62.69%/28.56%/22.03%,对应8月17日PE28/22/18倍(市值102亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为74.65%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.24亿,根据现价换算的预测PE为31。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有25家机构给出评级,买入评级17家,增持评级8家;过去90天内机构目标均价为31.65。
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